Q2 财报背后，AI解构百度成长价值(3)

成长性估值下价值解构，科技巨头被低估了？资本市场的判断力相对于企业业务进展来说其实是有滞后性的。因为企业离实际的行业更近，更能获得未经加工的一手信息。因此，对于增长曲线处在成长期，或者第二曲线业务处在价值成长期的公司，资本市场的估值逻辑会有一个重新解构的过程。特斯拉刚上市时，估值很低，资本对与马斯克的吹的天花乱坠的故事并不感冒，后来为什么资本又买账了？核心原因在于AI这技术实现商业化之后，并且有了一定规模，商业上的变现规模会迅速增长，这就是估值端重新解构的过程。因此，一个基本的判断是，随着百度AI技术商业化的推进，百度的估值可能也需要经历这样的过程。如今的百度其实跟当时特斯拉的情况有点相似，都处在业务的价值成长期，当下估值实际上并没有完全反映出其价值成长性。特斯拉与百度最大不同，在于汽车业务对特斯拉来说是全部，对百度来说只是AI商业化其中的一个体量够大的市场。当百度AI渗透到各个行业之后，协同效用的威力才真正显现出来。百度接下来其实只需要关注两个核心的问题，移动生态的护城河牢不牢固，AI业务的商业化够不够顺利。Q2财报中百度已经给出了答案。Q2财报背后，从业务增长方式上，百度正在逐渐变成一家AI科技驱动的公司，这对于二级市场的估值来说颇为重要。资本市场对科技巨头的估值一般采用“规模”估值法而非“成长”估值法。科技巨头经历过早起的成长估值之后，市场进行价值判断时可能更考虑营收规模。毛利率这些更为具体的指标。也就是说对一些高成长性，但规模相对较小的业务，其真正的价值可能并没有直接体现在估值上。不过，随着业务增长方式的转变，一些机构也在更多的考虑巨头第二业务、第三业务的成长性。比如，百度被纳入恒生指数，代表着AI科技基调的底层估值正在被市场确认。恒指作为港股价值投资的主要参考，很有代表性，百度被纳入恒指，也意味着二级市场对其长期价值的认可。另一方面，瑞信、高盛、摩根大通以及摩根士丹利等投行也都给予买入、持有等正向评级。MS摩根士丹利 (0714)认为，“广告最糟糕的情况已经过去了，但鉴于新冠肺炎疫情形势的波动，有意义的反弹可能需要时间。严格的成本控制和完整的云增长可能是亮点。”此外，萝卜快跑 累计累计订单量超过 100 万单，成为全球最大的自动驾驶出行服务提供商。也是他们给予认可的原因之一。CS瑞信（0714）似乎更看好百度智能云业务，他们认为“在关键行业的早期增长曲线中百度云将维持高于行业的势头”。知名投行的态度可能说明这些底层价值逻辑的变化正在发生，这或许意味着百度AI的成长性估值正在被更多的机构所认可。可以预见的是，随着整个AI行业商业化更多行业信息愈发透明，百度可能会经历一个估值修复的过程。这样的修复可能是一个长期的过程，因为从资本市场的大环境来看，市场会经过一个平稳发展期，这个时期内，对于业务充满韧性的企业，资本也会有更多的耐心。总结：商业的繁荣的本质是生产力进步带来的实体商业繁荣。技术的价值不只是为了让投资人买单，更是为了商业化，促进实体经济产业的繁荣。实体产业越繁荣，社会经济发展也就充满活力，我们的伟大的复兴之路就走得更加从容。从这个角度来看，百度深耕AI技术的意义不只是自身价值的回归，也同样对未来科技产业的发展业强大有重要的促进意义。