Q2 财报背后，AI解构百度成长价值

什么样的公司才算得上是一家好公司？在2022年下半年寻找答案，你大概率会得到这样一个回答：有韧性的科技公司。一家有韧性的科技公司，应该具备这几个特点：逆境增长，第二曲线，底层价值重构。逆境增长，不一定是业绩翻了多少倍，市场份额增了多少，而是说在行业下行的整体趋势下，依然能够保持增长的能力。互联网行业有几个领域是很难被颠覆的，比如搜索、内容、电商。因为这些领域中头部玩家的技术生态、市场份额优势已经确立，有逆境增长的能力。“第二曲线”其实代表企业的非连续性创新能力，非连续性创新能力越强，代表着企业挖掘增量市场的能力越强。如果一家公司的“第二曲线”商业化足够成功，在达到商业化的“破局点”之后，就可能影响市场对整个公司估值逻辑基础。这就达成了第三个特点：“底层价值重构”。中国的科技企业很多，但有真正成熟第二曲线、经历价值重构的科技企业并不多，百度可能算是一个。那么，百度第二曲线成长质量究竟如何？距离底层价值重构还有多远？不妨透过财报管窥一番。8月30日，截至2022年6月30日的第二季度未经审计的财务报告，数据显示，二季度百度营收296.47亿元，非美国通用会计准则下，净利润55.41亿元，同比增长3%，环比增长43%。以2022Q2财报为节点，数年之后也许我们暮然回首，这份超过市场预期的财报，透露出的不仅是一家科技企业长期增长的底气，也可能是市场对于AI科技价值判断力增强的一个关键节点。AI技术创新、商业落地的周期之初，移动生态业务的全力支持下专注AI领域，正在推动百度进行着底层价值的重新构建。

撬动价值增量的因素：生态业务韧性 + AI价值支点先来看这份财报的主要数据。季度营收近300亿，净利润55亿。首先，营收规模很稳。从去年Q2到今年Q2的4个季度，百度均有接近300亿的营收规模，稳定的业务规模意味着稳定的现金流，单个季度来看，度录得自由现金流55亿元也依旧稳定。这是一份很典型的中国科技巨头的财报：稳定的营收规模，第二曲线业务的高成长趋势，以及对未来成长性持续的投资。财报显示，核心研发费用占百度核心收入比例已连续7个季度超过20%。行业视角来看，QM数据显示，二季度中国互联网广告规模1474.4亿元，同比减少7.6%。腾讯方面，二季度互联网板块业务营收186.38亿元，较去年同期的228.3亿元同比下滑18.4%；阿里方面，佣金和广告收入同比下降10%。由此可见，行业下行压力下，移动生态业务依旧为百度带来了稳定的现金流。从互联网广告行业的整体趋势来看，虽然上半年互联网广告市场增长趋缓，但百度移动生态依旧稳定。预计随着广告市场逐步复苏，移动生态业务的增长动能将进一步恢复。移动生态业务的韧性也体现在用户规模的稳定增长上。数据显示， 6月份百度App月活跃用户达到6.28亿，同比增长8%，日登录用户占比84%。根据IDC和Canalys最新报告，小度在2022年第一季度中国智能音箱出货量中再次排名第一。移动生态的基础价值单位其实就是流量。总用户规模越稳定，提升单个用户付费的空间就越大，广告业务、服务业务变现就很稳定。也就是说，百度移动生态基本盘有足够的韧性，也有足够的抗风险能力。移动生态业务稳定的现金流支撑下，百度能够放心地把更多资源和精力投入到智能云以及自动驾驶等新业务中去。现金流的稳定性带来的是AI战略的稳定性。自动驾驶行业，一些走L4路线的自动驾驶公司开始做L2，核心原因就是自动驾驶需要长期的资金、技术投入，这些公司不得不把目光聚焦的二级市场去获得融资。二级市场显然更愿意看到实际的商业化成绩，于是一些公司不得不转型做L2，理想的战略路线不得不最终向现实中“牛奶、面包”低头。百度则不会有这样的焦虑。只要智能手机、电脑、平板还是人们获取信息的主要设备，百度知识与信息的入口地位就不会被动摇，移动生态依旧会繁荣，现金流依然稳定。现金流稳定之外，想要做成自动驾驶不仅需要技术能力，也同样需要战略穿透力、强大的组织能力以及丰富商业化的能力和经验。营收稳定、多业务协同增长的巨头显然更有优势。这也是为什么大的周期下，大家都在“收缩”，但百度仍在“逆周期”扩张。百度的“逆周期扩张”主要在两个方向上，一个是AI技术做深，另外一个是商业化做宽。在AI底层技术上，百度研发的飞桨是中国首个自主研发的开源产业深度学习平台，作为智能产业的底层操作系统，飞桨生态是AI技术的“活水”；在前沿计算领域，8月，百度正式对外发布了超导量子计算机“乾始”和全球首个全平台量子软硬一体化解决方案“量羲”；在自动驾驶领域，百度把第一款车定义为自动驾驶机器人，而不是一款普通的有智能功能的新能源汽车。技术上想要做深，就要求商业化要做得很宽。目前来看，百度AI的价值支点有两个，一个是已经成功商业化，并高速增长的百度智能云业务，另一个则是自动驾驶相关业务的商业化。财报数据显示，二季度百度智能云营收同比增长30%，环比增长10%，占百度核心收入比例进一步提升。云计算显然成为百度AI商业化最成功的领域之一。根据IDC发布的2022年6月发布的《2021H2中国AI云服务市场研究报告》，百度智能云第6次位列AI云提供商的第一名。AI云市场仍然是一个快速增长的市场，数字化经济增长的底层推动下，未来云计算业务增长韧性也很强。这为百度AI商业化提供了有力的支点。云计算业务之外，智能驾驶业务可能会成为AI技术商业化的新增长点。Apollo RT6发布，让外界看到了自动驾驶真正迈向商业化的关键一步。自动驾驶能不能成功商业化，不仅是一个技术问题，也是一个成本问题，Apollo RT6成本来到25万元，意味着在成本上，Robotaxi真正能够落地了。8月份，重庆、武汉两地政府率先发布了自动驾驶全无人商业化试点政策，并向百度发放了首批无人示范运营资格。也就是说在上述两地，百度获得了允许车内无安全员的自动驾驶车辆在社会道路上开展商业化服务的资格。这其实是一件很重要的事，它意味着百度自动驾驶技术开始进入实质性商业化落地阶段。从财务的角度来看，如果商业化足够成熟，未来这可能是上百亿营收的业务增量。这可能成为云计算增长之外，未来支撑百度财务增长的“第三曲线”。换句话来说，萝卜快跑商业化运营以及智能汽车的落地，带来了足够的价值支点。长期来看，移动生态业务韧性 + AI价值支点撬动了未来百度估值增量的空间，这对于百度在二级市场的价值回归显然是一件好事。