科创资本论｜顺为资本副总裁齐天宇：投资硬科技初创企业，机遇在底层技术创新

私募股权领域的关注点从先前的商业模式创新，逐渐转移至材料、硬件、制造和底层技术创新。这是在顺为资本副总裁齐天宇眼中，科创板开市三年以来的发展脉络。

根据中基协数据，试点注册制以来至2021年末，超过八成的科创板上市公司、超过六成的创业板上市公司，都获得过私募股权和创投基金支持。齐天宇认为，这其中一个关键点，是注册制放宽了企业上市的准入门槛，从关注短期规模转向关注长期价值；此外，科创板的“科创”属性也引导PE/VC们更多关注底层材料、设计、技术等方面发明专利的创新。齐天宇长期关注碳中和领域及汽车生态领域的新变化与新机遇。

“我们重点看存在底层技术创新机会的环节。”齐天宇对第一财经记者说道，具体有两大投资逻辑，即产业趋势变化和底层技术创新，从这两方面去挖掘优质初创企业。顺为所布局的新能源电池、激光雷达、新能源汽车底盘、HUD（车辆平视显示系统）、氢能源和储能等领域的初创企业，均是齐天宇口中底层技术创新所带来的投资机遇。而重型卡车中，燃油车被新能源电车所替代而带来的机遇，则被齐天宇称为“行业趋势变化”、“一个未被发掘的、万亿级别的市场”。

“行业当中好钉的钉子都钉完了”

一个值得探讨的问题是，为什么硬科技领域、因底层技术创新而带来的投资机遇会属于初创企业。作为初创企业，产能不如大企业，规模小所以摊销成本相对较高、边际收益低，再加上资本也不便宜，生产制造成本无疑要高于能够大规模量产的巨头。而且To B领域又存在很长的客户导入期。成本高且产能不稳定的硬科技初创企业，优势在哪里？

“唯一一个让客户选择的理由是，通过颠覆式、代际式的底层技术创新，初创企业能够生产出现有巨头无法替代的产品。”齐天宇说。

只不过，目前行业中，“好钉的钉子都钉完了，留下的都不好钉”，初创企业只能沉下心来、扎实地啃下“技术领域中的硬骨头”才会有突出重围的机遇。

以新能源电池行业为例。宁德时代已然是巨头了，行业仍然源源不断涌入新挑战者，整个体系并未固化。“新能源车电池赛道整体格局仍旧未定。但固态电池仍有机会，虽然固态锂电池成本高于液态锂电池，但其优势在于能量密度高，能够解决车厂的刚需问题。”齐天宇说。其中的逻辑是，新能源车体积是固定的，更高的能量密度，能让车辆续航时间更长、从而给用户更佳的体验。在“能够提供更高能量密度”的新能源电池领域中，顺为布局了「卫蓝新能源」、「中科深蓝」等初创企业。

此外，齐天宇认为芯片企业还存在大量机遇，只是“创业难度会越来越高”。

“核心逻辑是，虽然‘国产替代’的故事已经讲了5年，但芯片的需求量仍旧处于上行趋势，只不过容易替代的芯片、已经被市面上大部分玩家替代得差不多了，剩下需要替代的芯片，都是一些难啃的硬骨头。中国在这方面是有需求的，但对创始人能力要求会越来越高。”他说。

原来国产替代大部分都是小芯片，而现在国产替代方向越来越往大芯片走，但大芯片对于研发积累、测试要求更高，整个周期的开发时间会更长。这种大芯片的开发，每个环节都需要一个“二三十人的小团队”，然后还需要有机地结合、拼装在一起，就像建造一座城市一样。“目前处于芯片开发的2.0阶段，开发越来越难、创业难度越来越高，不过一旦创始人有这个本事做出来以后，这里就是一个高地，是一个无人之境，是一片蓝海。”齐天宇对第一财经记者说道。