从信贷结构演变 和趋势看未来投资重点

信贷结构演变是经济结构变迁的映射，把握信贷结构的演变和趋势，就能找准投资的重点和方向。更重要的是，通过信贷结构的变化可以看出产业结构的调整与变迁，什么样的产业和行业在未来能更多受到信贷的青睐，也就一目了然。

2022年第二季度中国货币政策执行报告中提到，2010年以来，伴随着城镇化步伐加快、经济结构转型和稳增长、调结构政策推动，我国信贷结构呈现出“制造业筑底企稳、普惠小微稳步提升、基建高位缓落、房地产冲高趋降”的变化特征，特别是2019年以来信贷结构明显改善。数据显示，到2022年6月末，206万亿元人民币贷款余额中，普惠小微、制造业、基建、房地产贷款大体占全部贷款余额的一成、一成、两成、两成半。

重要的是，我们要看到其中比重变化的趋势。比如普惠小微的信贷数据，2022年6月末，普惠小微贷款余额达22万亿元，这个数据是2018年末的2.7倍，占全部贷款的比重也提升至10.6%；与此同时，普惠小微授信主体达5239万户，是2018年末的2.9倍。这与近年来我国大力优化营商环境、激活市场主体活力是一脉相承。在当前国内外环境日趋复杂、世纪疫情深刻影响的背景下，保市场主体是当前经济的一项重要任务，因此，不论是从生存、发展还是创新的角度，对普惠小微的信贷支持毫无疑问是只增不减，从长期来看，普惠小微贷款在全部贷款的比重还会不断上升。

制造业贷款比重触底回升则显示了制造业在当前正受到信贷的青睐。目前，制造业贷款比重从2010年的17%趋势性下行至2020年9%的势头得到遏制，2022年6月末回升至9.4%。其中，制造业中长期贷款自2020年6月份以来持续保持20%以上的高增速。可以预见，在当前及未来较长时期，保持制造业稳定发展需要持续不断的信贷支持，而推进制造业创新及转型升级更离不开金融的支持。

应该看到，随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变，过去量级较大的基建贷款和房地产贷款需求呈现趋势性减弱。比如传统“铁公基”贷款需求转弱，贷款比重由2010年的25%降至2019年以来的19%左右，房地产贷款比重也由2019年峰值的29%回落至2022年6月末的25.7%。但因其所占信贷比重较大，依然不断涌现出新的信贷需求与投资机会，比如基建投资结构向城市更新、社会事业等民生领域倾斜。加上当前国家鼓励适度超前的新基建建设，基建信贷依然有巨大市场需求。另据有关研究机构测算，实现碳达峰碳中和目标过程中我国绿色转型投资需求超100万亿元，“十四五”期间新基建投资额预计超10万亿元，未来一段时间，二者年均投资合计可能达5万亿元。

需要注意的是，我们要把握好传统驱动力和新兴结构性潜能间的关系，“破立并举、慢破快立”，增强信贷总量增长的稳定性，为新兴增长点的培育争取时间；与此同时，要抓紧有利时间窗口，引导信贷资源更多投入实体经济转型重点领域，挖掘绿色投资、城镇老旧小区改造、高技术制造业、科技创新等结构性潜能，促进金融与实体经济良性循环。