钴金属长线走牛，股价还能飞多久？

近期热映的漫威电影《黑豹》中，有一个名叫瓦坎达的国家。按照电影里的设定，位于非洲东北部的瓦坎达，几个世纪以来，一直处于孤立状态，但却被认为是地球上科技最先进的国家，拥有独一无二的稀有金属“振金”。因其超乎人类想象的性能，其价格十分昂贵，按照漫威漫画里的设定为10000美元/毫克，这成为瓦坎达国家的主要收入来源。

现实世界中，钴虽然不像电影中的“振金”一般神奇，但是却同样需求旺盛，同样是一个非洲国家的主要收入来源。刚果位于非洲的中西部，是目前非洲面积第二大的国家。自然资源丰富，素有世界原料仓库、中非宝石和地质奇迹之称。全国蕴藏多种有色金属、稀有金属和非金属矿，其中钴矿的储量达4500万吨，目前掌控着全球70%的钴供应。而导致目前钴价大幅上涨的原因，就是刚果对钴的进一步管控。

3月9日，在与矿业公司代表会谈结束后两天，刚果金总统约瑟夫•卡比拉签署了新矿业法，那么意味着矿权利金税率将由2%增加至3.5%，对被刚果视为“战略资源”的钴，权利金税率或将提高至10%。中泰证券在一份研究报告中指出，一方面，这会使得全球钴生产成本曲线势必被推升；另一方面这会对企业行为产生深远影响，企业维持利润的方式就是“量*价”——由于钴原料供应持续紧张，而上游企业掌握话语权，短期通过寻求价格上涨维持利润，或会成为企业普遍的选择。截止目前，新矿业法已经颁布实施，但具体矿企税收措施采取逐一谈判的方式确定，因此还存在一定的不确定性。不过，这些政策对生产企业来说，生产的成本是实实在在地增加了。

新能源产业发展迅猛，市场需求旺盛

除了供给端的生产成本的增加，不断增长的需求端也让钴价坐上了飞船。近年来，随着新能源产业的迅猛发展，以三元锂电池为代表的产品在市场上的需求不断提升。钴作为三元锂电池的正极材料，市场对钴的需求同样与日俱增。那么三元材料占锂电池的成本是多少呢？根据估算，1吨钴酸锂中，锂的含量只有0.07吨，但钴的含量要达到0.61吨，是锂的8倍以上。

然而，钴在地壳中的含量仅有锂的六分之一，年钴矿开采量仅有锂矿的一半。参考比亚迪e5舒适型，43kWh的电容量，售价23万元，可以对40kWh容量的电动车取售价20万元，参考30kWh的新能源汽车耗钴7.54kg，40kWh的车钴需求可以达到每辆10.05kg。当前新能源汽车行业的毛利率大致为25%，可估算出成本大约有15万元。当前电池成本大约为1400元/kWh，总计56000元，占到整个成本的37%。除了新能源汽车对钴的旺盛需求外，消费电子类产品同样对钴有着强烈的需求。根据安信证券的研究报告显示，2017年钴的全球消费结构中，小型电池占比高达35%，而动力电池占比为17%。不断上涨的钴价让消费电子产品的巨头们也坐不住了。据彭博社的一份最新报道指出，三星已与苹果一起，采取史无前例的措施，以确保下一代智能手机的钴供应。报道称，三星集团旗下众多子公司之一的三星C&T正与刚果民主共和国的一座矿山进行直接谈判，以确保钴的稳定供应。

此外，还有报道指出，苹果公司正在计划直接从矿产企业长期购买重要电池原料钴。苹果是世界上最大的钴的最终用户之一，到目前为止，苹果一直把钴的采购留给其电池生产商处理。但根据知情人士透露，苹果正在寻求锁定每年数千吨的供应合约，合约期限为5年或更长时间。矿业贸易巨头嘉能可此前透露，曾与苹果就钴采购进行过会谈，但没有提供进一步细节。苹果去年也曾表示，将计划在全球最大产钴国家刚果采购人工开采的钴矿石。

钴价已飞天，股价还能飞多久？

如今，钴的各种产品价格仍在创新高，但这能否成为相关上市公司股价继续上涨的动力呢？值得注意的是，一年涨了25倍的寒锐钴业3月15日晚间发布了一则减持计划，公司第二、第三、第四大股东拟集体减持，合计减持上限不超过840万股。以寒锐钴业3月15日的收盘价331.5元/股来计算，上述股份减持上限涉及金额达27.85亿元。

无独有偶的是，A股中另一家钴业龙头公司华友钴业在3月15日出现了一笔大宗交易，申万宏源桐乡和平路营业部以115.69元/股卖出86万股，成交9949万元，折价率为12.42%。华友钴业的股价同样表现不俗，从去年6月份开始，九个月的时间股价几乎翻了四倍。天风证券预计，到2020年，全球钴需求量将达到18.27万吨，其中动力电池用钴量将达3.51万吨，成为钴消费领域中需求增量最大的应用领域，而在钴的传统应用领域，3C电池和合金对钴的需求仍会保持稳定增长。

不过，在供给端，钴则面临资源集中、供给刚性、增量有限的特点。钴矿主要来自于铜镍伴生矿，而铜镍行业处于供给增速持续下滑期。从产量数据分析来看，在没有新增铜钴矿山的情况下，刚果的弹性增量已达到最大值。上游锂电原材料：新能源车企年底前或将保持“抢装”，随着iPhone12等新机型发布，消费电子需求将逐渐复苏，Q4需求旺季可期，上游原材料价格或将上行

1、 需求底不断确立：

（1）国内9月新能源车销量达到13.8万辆，创9月历史新高，同比增加67.7%，根据SMM数据，Q4车企及电池企业或将“保持抢装”，10月产业链排产环比提升30%+；

（2）在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车销量维持高增长，9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆，同比增长169%，环比增长77%；

（3）消费电池产业链亦将逐渐迎来旺季，2020年9月5G手机出货量为1399万部，占同期手机出货量的60%，渗透率连续4个月维持在60%以上，随着本周Iphone12、华为Mate40等热销旗舰机型的发布，Q4智能手机出货量或将迎来旺季。

2、碳酸锂价格上涨具有持续性。

（1）由于9月份大厂检修停产，需求端持续向好，大厂订单较为饱和，挺价意愿较强，本周工业级碳酸锂价格上涨2.60%，电池级碳酸锂价格上涨0.81%；

（2）当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，南美盐湖Orocrobre二季度亦处于亏损状态，全行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支撑；

（3）需求端来看磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及3C领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；4）供给端来看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓，扩建项目普遍推迟投产。

3、“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。

（1）8月国内钴中间品进口0.77万金属吨，同比增长1%，环比增加2%，运输问题逐渐得到缓解，但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续，企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅；

（2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。

4、特斯拉电池日落地，量产离不开钴：

（1）9月22日，特斯拉召开电池日，推出了“4680”大圆柱电芯电池，是对原有2170电芯的升级，仍为NCA的技术路线，此外Tesla给出了多种电池搭配方案：低续航的采用铁锂电池，高续航里程的车型仍然采用高镍电池；

（2）钴在电池中主要起到结构稳定的作用，无钴电池的安全性仍受到质疑，Tesla新型电池的技术路线也没有发生颠覆性的转变，“无钴电池”更多停留在设想层面，离真正的产业化应用仍然有很大距离，未来高镍三元电池仍是主流，也就是说“低估化”更能够准确地定义产业发展方向，而非“无钴化”。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。