主动类业绩占优，“双创”思路流行，科创板主题基金扩充投资范围见效

指基表现虽不如人意

科创 50 标的盈利大幅增长

也许是被期待太高，前几批上市的科创板企业，上市之初就遭到暴炒，股民中屡屡出现中一签科创板股票，赚十几万的 " 投资神话 "！也使得科创 50 在指数刚发布的 2020 年 8 月就冲上了 1300 点的历史最高。

公司发行上市、指数发布热闹非凡，公募基金也不甘寂寞，围绕科创板指数、科创主题投资基金的发行热度不减。统计显示，最近 3 年发行科创主题投资的基金共 92 只，规模 1456 亿元。这些基金主要是纯粹跟踪科创板指数的被动管理型基金，如华夏科创 50ETF 等；以及围绕中国战略新兴产业成份指数（其中有较多科创板成分股）的主动管理型基金，如中欧创新未来等。

但愿望是美好的，现实却是骨感的。在短暂冲高后，科创板 50 指数一路下滑。统计显示 2020 年 7 月发布以来，科创板 50 指数上涨 9.49%，沪深两市流通市值加权指数上涨 16.77%，创业板指数上涨 48.97%，科创板 50 指数落后市场整体，同时落后于以创业板最大市值 100 个成分股编制的创业板成分股指数。而波动也难言理想，统计显示科创 50 指数发布以来的年化标准差是 27%，和创业板相当，但显著远大于同期全市场流通市值加权指数和沪深 300 指数全收益的 16%、17% 的年化标准差。最痛苦的莫过于追高买入的基民。统计显示，成立以来科创 50 指数基金无一正收益。尤以首批成立规模最大的某科创 50ETF（282.57 亿元）伤害最大，成立以来截至去年底亏损 23 亿元，该基金今年以来下跌 21%，亏损应超 30 亿元。

科创板 50 指数基金开局不利，后市前景如何呢？我们对科创板 50 指数过去 2 年业绩做了归因。对指数的多因子分析中可知，估值是拖累指数最大原因。

但目前估值已大幅下降。在今年调整的最低点，科创 50 指数市盈率是 34 倍，相比 2020 年 8 月 85 倍的高点有 60% 下降。虽经历了前期反弹，科创 50 指数目前市盈率仍只有 39 倍（历史 13.8% 分位），低于创业板 50 指数的 46 倍（历史分位 40.7%），同时科创 50 指数市净率 5.2 倍（历史分位 13%），创业 50 市净率 8.01 倍（历史分位 66.7%）。

估值下行主要原因是成分股业绩快速增长，盈利因子正提供越来越高的正向贡献。2019-2021 年，科创板公司营业收入复合增长率为 28%，归母净利润复合增长率为 71%，领先各板块。今年上半年，就目前已有的上市公司的业绩预告来看，超八成企业对自家的业绩预计报喜，成长跑出 " 加速度 "。而这一点可从科创 50 前十大重仓股体现。例如光伏设备赛道的天合光能、电池领域的容百科技、航空装备领域的西部超导，净利润增速和 ROE 水平都很高。2021 年年报统计显示前十大重仓公司净利润增速大部分在 50% 以上，部分已超过 100% 涨幅，丝毫不逊色于创业 50 指数前十大重股。科创板这种成长风格的极致，或者也和它行业分布密切相关。科创 50 最大重仓是半导体，然后是光伏设备、电池、软件开发等领域（占比行业权重 67.55%），硬科技行业占比较创业板更高；而创业 50 指数中则更多了一些证券、农林牧渔和食品饮料等传统行业。

从科创到 " 双创 "

主动类产品群星璀璨

为了将科创板风格特征刻画得更鲜明，上证指数公司开发了一些科创板主题指数，例如科创信息指数、科创生物指数、科创芯片指数等，科创高装指数、科创材料指数也即将发布，届时科创板内的主题指数体系将基本实现全覆盖。而基金公司也紧随其后，发行了两只跟踪科创信息技术主题指数的基金。科创虽然很好，但目前科创指数市场涵盖度仍然较低，将科创指数细分到行业多少也有点螺丝壳里做道场之感。也正因此，很多科创主题基金将一些科创基金的业绩基准设为中国战略新兴产业成分指数。这类基金属科创概念，但不一定严格投科创板，甚至很多基金前十大重仓股中少见科创板股票。

还有很多基金公司提出了双创概念，即 " 科创板 "+" 创业板 "，比如嘉实中证双创 50ETF。基金公司的理由是，在创业板的定位中 " 成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合 "，和科创定位非常相似。同时，因为创业板成立时间悠久、可投标的丰富，大大扩展了科创主题基金的投资范围和方向。不管中国战略新兴产业成份指数还是创业板指数，基金围绕 " 创业 " 和 " 创新 " 的方向不变。目前科创板 50 指数高估值已经得到很大消化，再加上一致预期明年、后年 30% 以上的高增长，被动管理和主动管理科创主题基金未来表现可期。自 4 月 26 日市场反弹以来，科创 50 指数基金平均上涨 28%，主动管理主题基金涨幅平均上涨 27%，主动和被动管理指数表现不相上下。

就不同指数基金之间的比较看，科创 50 指数基金综合素质较高。首先，我们认为未来科创板指数表现应当优于创业板指数。其次，科创板指数风险收益比应当由于行业窄基指数，像芯片 ETF。正如前面我们对科创板行业分布的分析，芯片行业占比较大，芯片上涨科创板一定能跟上，芯片股下跌科创却能分散一定行业集中风险，毕竟芯片也是前期下跌幅度最大的赛道行业。

就主动管理和被动管理比较看，主动管理科创主题基金优于被动。截至 8 月 2 日，有统计的 42 只主动管理的科创概念基金中，成立以来有 36 只基金实现正收益，其中有 9 只基金翻倍，整体表现显著好于科创板 50 指数。成立以来涨幅最高的科创主题基金是王博所管理的南方科技创新混合 A，成立以来回报 173.63%。另外，主动管理科创主题基金有比被动管理指数更优的风险收益比，即便今年以来科创 50 指数下跌 21%，但仍有吕越超的海富通科技创新混合 A 涨幅达到 8.94%，以及金梓才管理的财通科创主题混合上涨 6.45%，许忠海的中金科创主题混合涨幅 3.59%。