亏损与“盈利”齐飞，京东的账该怎么算？

　　原标题：亏损与“盈利”齐飞，京东的账该怎么算？

　　5月10日晚间，京东发布2019年第一季度财报。

　　在京东动荡之际，这份财报尤为引人注目。所幸，京东没有继续前两个季度的颓势，在经营利润等方面表现不错，大股东腾讯也选择继续为京东带来流量支持。

　　看起来，京东似乎已经苦尽甘来。京东官方也宣称：穿过幽暗的岁月，京东最艰难的时刻已经过去。

　　事实果真如此吗？就在一个月前，刘强东还在为公司居高不下的运营成本、组织缺乏活力而发愁，这些问题这么快就已经全部解决掉了？

　　透过财报数据，实际上京东存在的不少问题依然让刘强东头疼。

　　京东的天花板

　　首先，2019年Q1，京东在GMV增长、营收增速、活跃用户等多项关键数据上表现依然差强人意。

　　京东2019年Q1的营收是1221亿元，同比增长仅为20.9%，此前京东的营收增速已连续6个季度低于40%，且每个季度的增长速度逐次下降，2019年Q1达到过去8个季度的最低点。

　　2018年全年，京东的营收增速为28%，而阿里和拼多多的数据分别为52%、652%。

　　此外，京东的两大关键指标——活跃用户和GMV增长均明显放缓。

　　京东2019年Q1的活跃用户是3.105亿，同比增长15%，但环比增长只有3%左右。2018年第三季度，京东活跃用户环比增速首次为负，第四季度环比无增长，同比增速则滑落至4.1%。

　　与之相比，阿里去年一年新增用户将近1个亿，目前京东的活跃用户几乎只有阿里的一半（去年阿里活跃用户超过6.3亿）。拼多多的年度活跃买家数量在2018年也已经超过京东近1个亿，达到4.185亿。无论对比“新仇”还是“旧恨”，京东都已经大幅落后。

　　同时最值得关注的一点是，2019年Q1京东并未公布GMV。而GMV是投资人和资本市场判断电商公司成长性的关键指标，这也是京东一直以来大肆宣传的数据。

　　华尔街见闻报道称，根据营收数据反推，京东2019年Q1的GMV增速约为21%，相比上季度的27.5%处于大幅下跌，和2017年高峰时的46.5%有很大差距。

　　在2018年度财报公布后的电话会议中，京东就明确表示从下一季度起将不再公布GMV数据。结合京东此前多次调整GMV统计口径，很难不引发外界质疑。

　　虽然诸多投资者和分析师都认为电商GMV的参考价值正在降低，但是阿里提出“将在三年的时间里，把天猫的交易额翻一番”与京东形成了鲜明对比。

　　种种迹象表面，京东高速增长红利期已经全面结束。

　　利润来自何处？

　　2019年Q1，京东收入1211亿元，经营利润12.3亿元，净利润73.2亿元，创下历史最高盈利记录。

　　京东的利润来自何处？是最近大刀阔斧的调整取得了立竿见影的效果吗？实际上并非如此，京东73亿元的净利润，有69亿元来自包含投资收益的其他收入。正是这部分额外的、不确定的收益，将京东的盈利放大。

　　从2018年开始，京东通过处置被投项目的股权、打包出售旗下部分资产、被投企业IPO等形式，连续多个季度获得数十亿元的其他收益。

　　2018年Q1，因为财务记账规则变更，京东账面上增加16亿元长期股权投资带来的公允价值变动收益，当季整体实现18亿元的其他收益；去年9月，京东投资的时尚电商Farfetch在美国上市，当月就为京东带来36亿元的投资收益；今年3月底，Farfetch的市值达到近三个月的最高点，而这部分增加的市值，转化成了京东Q1账上41亿元的投资收益。更早之前，京东在去年Q2出售饿了么股权，获利13亿元。

　　但二级市场股价的波动，给京东的盈利增加了不确定性。比如京东的投资收益与Farfetch股价的表现有很大关系，进而影响到京东的财务报表是否“好看”。

　　与此同时，京东的经营利润一直未能得到大的改善。2018年连续三个季度运营亏损，尤其是物流，按照刘强东透露的数字，“已连续亏损12年”、“账上资金只够再亏两年”。

　　经过一系列降本增效的举措，京东在2019年Q1扭亏为盈，实现了12亿元的经营利润。但是一旦将成本压缩到底，京东又该如何保持稳定而规模化的盈利？

　　昂贵的流量

　　京东现在面临的很多问题，最终都可归结到一点：流量见顶。好在腾讯的“援手”并没有缩回去，只是要价不低。

　　2014年3月10日，京东与腾讯达成战略合作，5年时间内，腾讯免费给予京东在微信和QQ等主要社交平台上的一级购物入口。这些流量入口对京东有多重要？按照刘强东的说法，微信给京东带来的新增顾客达到1/4。

　　这次，腾讯与京东虽然续约，但时间却缩短至3年。京东也付出了相应代价，“根据测算，未来三年与流量支持、广告采买和其他合作相关的支出或费用将超过8亿美元。京东还将向腾讯发行一定数量的公司A类普通股股票，作价超过2.5亿美元”。

　　对于京东来说，虽然业绩有所回暖，但公司长期发展中的问题却不是一朝一夕能解决的，财务上的量变远远没有模式的质变重要。要想获得持续增长，转型与创新是京东必须要解决的。而这又会是一场激烈的变革。