投资的本质是预期艺术

投资确实是一项复杂的工作，它是科学，更是艺术，而且是关于预期的艺术。比如这轮赛道股的狂飙，在上市公司半年报业绩验证之前就提前启动了，是因为市场普遍预期光伏、新能源汽车这些产业的业绩会持续向好，所以相关公司的股价提前上涨，等到市场预期赛道股的业绩增长面临向下的拐点时，股价又会提前下跌。如何把握这种预期，并且及时做好投资决策，直接决定了投资者的收益水平。

预期与热点的共振

新能源汽车、锂电、光伏、异质结电池、钙钛矿……这些近期的热点题材，实际上都是预期的反映。市场预期这些产业的需求不断增加，但供给仍然跟不上。比如户外储能，市场很早就注意到了海外市场的需求很大，户外储能业务的公司出口增长强劲，尽管没有业绩验证，但聪明的资金很早就开始进入。预期的不断强化，带来了市场主题投资热点的层出不穷。当市场充满各种预期时，系统性的机会就会出现，热点精彩纷呈、多点开花；当市场聚焦到某些题材和产业的预期时，结构性机会便成为典型特征。对于光伏、新能源汽车这些赛道股来说，尽管供给也在不断增加，但有一点是确定的，这就是需求端是不断增加的，无论是国内，还是国外，在“双碳”的时代背景下，新能源汽车和光伏的需求端扩产能的预期在不断强化，这就导致赛道股持续上涨。

与此同时，白酒、医药、食品饮料、旅游等消费类资产已经跌幅很大了，但相关上市公司的股价就是起不来，本质上还是市场对这些资产的预期不好。经济增速下滑的背景之下，社会的整体消费能力和消费水平是萎缩的，所以白酒股跌跌不休；集采的持续推进，使得医药行业的预期也始终得不到正向循环，所以医药股一再下跌，尽管很多医药类公司业绩仍然不错，但股价就是涨不起来；只要疫情反复，老百姓的出行就会受到影响，所以旅游股很难涨起来。这些都是预期在起作用，只要预期不好，相关的上市公司在二级市场的股价就很难有好的表现，即便部分上市公司业绩增长仍然不错。相反，一些光伏、新能源汽车类的上市公司，业绩增长尽管不怎么好，甚至还是亏损的，但二级市场的股价一个劲地飙涨。因为市场预期行业正在不断向好，板块内的上市公司哪怕业绩是亏损的，但当下也许是最坏的时候。从投资的角度而言，最坏的时候往往是最佳买入时机，因为这个时候估值最便宜，投资的性价比最优。到底是预期制造热点？还是热点强化预期？很难说清楚，只能说，预期是和热点不断共振的，由此带来当下A股市场的结构性行情如火如荼。这种估值泡沫不断吹大的过程，到底什么时候结束？可以肯定的是，一定是预期转差的时候，而且股价一定会提前反映。

如何把握市场预期？

到底该如何把握市场的预期呢？从本质上来说，市场的预期背后是产业的兴衰。比如这轮白酒股等消费类资产的下跌，是基于经济增速下滑、社会消费水平下滑这一时代背景的；而光伏、新能源汽车等赛道股的景气，是基于能源革命这一时代背景的。能源革命是时代的趋势，而且也是大国之间博弈的一个重要方面，谁能够在未来的世界占领能源话语权，谁就赢得了主动权。从实际的产业运作来看，主要大国都在加码新能源建设，所以市场对光伏等新能源的预期特别强。这就好比上一轮白酒股的牛市，那个时候是消费升级的时代，白酒、食品饮料诞生一批大牛股。但消费升级持续一个周期之后，遇到经济增速下滑，消费升级变成了整体消费水平下降，尤其是大众消费，消费股的预期由此变差。

再比如消费电子，苹果为代表的智能机取代诺基亚为首的功能机，由此开启了消费电子的时代。围绕苹果手机的产业链，比如射频、天线、充电器、手机屏幕、指纹识别等。苹果手机两三年一个周期便有新的机型推出来，老百姓换机的频率也很快，市场对苹果产业链的业绩增长预期不断增强，苹果产业链上市公司的股价也不断创出新高。所以说，市场预期的背后，实际上是产业运行的进程和逻辑。

但时至今日，一方面是智能手机很少有颠覆性的技术出现了，导致新的智能手机推出的频率大大降低，智能手机产业链的迭代减缓，由此带来产业景气度的下降；另一方面，社会整体消费水平下降，老百姓换机的动力也大大减弱。上述两个方面的共振，带来消费电子黄金时代的结束，以及消费电子上市公司的股价持续下跌。什么时候消费电子的景气度能再次逆转呢？可以肯定的一点是，必须要有消费电子领域革命性、颠覆性的技术出现。这也给我们一个新的启示：无论是消费电子，还是光伏等新能源赛道，本质上都是技术变革带来的，技术变革带来产业变迁，增量市场涌现，新的产业景气度上升，二级市场就会有相应的主题行情。对于投资者来说，要把握好这种市场预期，首先是紧跟产业变迁，哪些产业正在向上变好、或者持续变好？投资者需要提前了解，比如当下的白酒股是否是景气度的极差时刻？如果白酒企业的销售数据后续会变好，就有可能当下是最差的时刻，反之亦然。

在A股市场结构性行情占据主导，机构化特征越来越明显的当下，投资者一定要先选好赛道，再去精选个股。赛道选错了，就相当于方向错了，一切都是徒劳，好比今年以来如果投资者选择了医药股，投资收益可想而知。如果最近两三个月选择了光伏这一赛道，这个赛道的大部分股票，其实都是上涨的，而且涨幅可观。另一个方面，如果投资者确实没有提前跟踪产业景气度的能力，也可以做跟随策略。比如通过二级市场的股价反映，哪些板块出现了集体性上涨的现象，然后再去实体经济层面做验证和调研。这种策略会损失掉行业启动初期的收益，但如果跟随得早，也会获得很好的收益。最糟糕的是，一直不敢买入，直到赛道股涨上天，然后把预期变为信仰，高点买入，最终的结局只能是被套。