现金比你妈更重要！天价半导体泡沫破裂，“人傻钱多”的投资逻辑终不可行

好不容易中签，不仅不赚钱，还要倒赔钱。

前不久，明星芯片公司中科蓝讯登陆科创板，然而上市即破发，首日即跌29.85％，股民中一签（500股）亏损13680元。十几天后，中科蓝讯的股价已经从91.66元的发行价跌到了60.43亿元，近30亿的市值就这样蒸发了。

2016年成立时注册资金仅10万，从华强北起家一路跑到白牌TWS蓝牙耳机之王，中科蓝讯近年来的TWS蓝牙耳机出货量已跃升至全球第二，它的商业逆袭故事可以说相当励志。只不过，来到二级市场后，中科蓝讯却遭遇未曾预料的滑铁卢。

中科蓝讯的故事并非孤立，今年以来半导体赛道的明星新股屡屡破发，完美诠释了啥叫“中签如中刀”。

比如4月12日上市的唯捷创芯，发行价为66.6元/股，不过开盘即破发。当日收盘报42.6元/股，大跌36.04％，总市值为170.43亿元。也就是说，上市首日，唯捷创芯的总市值就蒸发了96亿元。若以首日收盘价计算，则中一签巨亏1.2万元。

不过若论中签亏损程度，唯捷创芯还不算最惨。头顶“基带芯片第一股”光环的翱捷科技，创下首日33.75％的跌幅纪录，第一大股东阿里巴巴持股缩水65亿。如今股价已从发行价164.54元，跌到了69.4元，100亿就这样没有了。

半导体龙头情况的情况也非常不乐观，进入2022年，千亿市值芯片龙头韦尔股份股价开始暴跌，从去年高峰的3000多亿市值下跌到1248亿，几乎腰斩；即便是备受投资人推崇的寒武纪也未能幸免。自上市以来，寒武纪股价从最高点的281.5元/股，如今跌至61.69元/股左右，700多亿元的市值就这样蒸发了。

根据QUICK FactSet数据显示，世界主要半导体相关企业（40家）的总市值截至7月1日为3万亿美元，与2021年底相比减少了近1.8万亿美元（4成）。

总而言之，半导体算是给了投资者深刻的教训——什么叫做“股市有风险，投资需谨慎.”

去年最卷的投资领域，凉了

二级市场的冷风，也吹到了一级市场。这个前两年最火的投资领域，终于开始凉凉。

从2019年开始，中国半导体投资迎来了前所未有的热闹景象，过亿元天使轮融资满地开花，相当多半导体公司在成立一年就能有好几亿的估值了，再快速经过几轮融资后，估值就能暴涨至几十亿。

半导体堪称投资圈最卷的领域，一些明星项目“已经不是靠有钱靠抢就能进，企业对投资方要求很高”。以汽车智能芯片创业公司地平线为例——C轮融资轮到从C1到了C7，轮次之多闻所未闻，几乎囊括了市场上大部分知名的专业机构和产业资本。

供求决定价格，半导体项目的估值也随之水涨船高，但在“僧多粥少”的局面下，机构们只有“take it or leave it”（要么接受要么出局）的选择。所以行业的投资开始内卷，机构们明明已经心里滴血，但还是咬着牙，与同行的竞争谁估值开得更高、投的更多更快，甚至市场不乏A轮融出B轮、C轮估值的案例。

然而时间到了今年，情况发生巨变——

一些以前托关系都不一定能进得去的项目，现在有创始人主动找上门，说估值好商量；一家华南曾吸引一众知名投资人追捧的国产GPU公司被曝融资困难；刚刚完成融资的某芯片独角兽，被FA爆料一直拖欠着中介服务费......

有业内人士甚至预言，“今年下半年将会有更多半导体公司因为融资不顺而倒闭。”

吹起来的估值泡沫，迎来破裂时刻

投资市场的变化，折射出行业基本面的变化。在迎来前两年的快速增长后，半导体市场正在迎来从热向冷的周期性转化。

根据SIA（美国半导体行业协会）近日公布的数据显示，一季度全球半导体销售额为1517亿美元，同比增长23％，环比下降0.5％。

半导体行业的下游需求，出现了大幅缩减的趋势。据Canalys统计，2022年第一季度全球智能手机出货量同比下降11％。此外，联想、惠普、宏碁、华硕等几乎所有一线PC品牌都开始下调年度出货目标，平均下调幅度超过20％。

“潮起之后必有潮落。”有投资者表示，半导体的转冷也是理性回归的表现——毕竟“人傻钱多”的时代不复存在了。

回想上一波的半导体行业热，实在是存在了太多的泡沫。在大环境需求的牵引、政策的推动、产业的东风下，“做水泥、做饭店、做海鲜的公司都来做芯片了，半导体企业数量大增。”

在优质项目稀缺、钱愁的没地方花的投资环境下，大量资本流向了半导体行业，项目的估值已经无理性可言。而为了让参与较晚的投资方也有钱可赚，大部分企业在上市之时会冒险高定价发行，创造了一个个市值神话。

事实上，这些企业已经被投烂了。此前国中资本施安平也说过，“一个明明A轮的企业，却要了B轮甚至C轮的钱，提前把生命透支，后边没人敢接了。”

诚然，这些表面顶着高科技光环的“独角兽”，内里个个都是巨额亏损、持续烧钱的“毒角兽”。像翱捷科技，一直是深陷亏损泥潭。2018-2020年以及2021年1-6月，分别亏损约5.37亿元、5.84亿元、23.27亿元以及3.72亿元。但上市时估值达到688亿。而此前2020年4月，该公司上市前最后一轮对外融资的价格为4.05美元，对应估值为106亿元。也就是说，在4年累计亏了45亿的情况下，翱捷科技20个月估值增长超5倍。

人傻钱多的时代，终结了

无论如何，人傻钱多的时代已经结束了，“独角兽”们真的不好混了。

回顾黑天鹅频飞的2022上半年，在疫情波折反复、地缘政治变化等众多影响下，投资市场迎来前所未有的寒冬时刻——

根据清科研究中心数据，2022年上半年，中企境内外上市192家，首发融资额合计约人民币3157.84亿元，同比分别下降39.6％、28.6％。同时，VC/PE支持的IPO总融资规模约为人民币1800.32亿元，同比下降45.5％。

VC/PE们纷纷踩下了急刹车，出手变得前所未有的谨慎。5月份投资案例数量同比下降67.3％，披露的总金额也同比下降77.5％。有投资人表示，机构全体集体精致摆烂，“上半年业务部门KPI完成度0％，投资达成0％，投资退出0％。”

毕竟这年头，地主家也没有余粮了，投资人也找不到钱了。以今年5月为例，VC/PE市场共计201支基金完成新一轮募集，同比下降52.6％；披露募集金额的198支基金共募集518.55亿人民币，同比下降40.6％。

投资机构感觉到了寒风萧瑟，对于创业者而言更是寒冷刺骨。不止一位创业者曾发文：当前资本市场的客观因素已经到了最恶劣的时候，可能正处于几十年一遇的低谷。

全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉在2022财新夏季峰会上透露，他从一些私募股权基金管理人了解到，目前市场上有20％的项目能接受比上一轮更低的价格融资。即使是明星项目，比上一轮的加价率也从50％下降到10％-20％。

就连半导体、新能源这样的热门赛道，优秀公司的估值也比此前预期下降30％左右。腰部项目要想融到钱，今年的估值最高也就是去年同类项目的一半，“腰部以下项目基本上融不到资”。

寒冬之中，活下去才是最重要的目标。多位投资者已经给了创业者这样的建议，“该下调估值就果断出手，先拿钱再说。”

这不禁让人想到2008年金融危机，红杉资本给所有被投CEO的信中有句著名的话：“Cash is more important than your mother”（现金比你妈更重要）。

但钱也不是天上就能掉下来的，撇去浮华、摘掉光环的独角兽们，能否避免被冻死在寒冬之中，还是未知之数。