背靠老牌国企，华润微究竟是家怎样的公司？

　　原标题：背靠老牌国企，华润微究竟是家怎样的公司？

　　日前，华润微电子有限公司（下称华润微）已完成招股，即将登陆科创板。作为华润集团旗下的板块之一，华润微在上市初的关注度就不仅仅局限在其业务方面，其在制度探索创造了多项A股第一。

　　首先，此次发行是A股首次发行以港元为面值币种的股票（以人民币为股票交易币种）。另外，华润微还是A股上市的首家有限公司，而非股份有限公司。同时，华润微也是科创板中首家采用“绿鞋机制“发行的企业。所谓的“绿鞋机制”，指发行人（上市公司）授予承销商（通常是保荐人）的一项选择权。获此授权的承销商在出现超额认购的情况下，先向发行人的大股东借入不超过包销数额15%的股份，超额配发给配售投资者。若股票上市初期波动较大，承销商可以通过超额配售资金稳定股价。

　　当然，这些制度的创新只是添砖加瓦，华润微的自身业务更值得研究探讨。背靠老牌国企，华润微究竟是家怎样的公司？

　　华润微在华润系中的尴尬地位

　　华润微的背后是一家治理能力突出的央企——华润集团。

　　早在上世纪90年代，时任华润集团总经理的宁高宁就提出，凡是华润涉足的行业，必须能够进入行业前三名，这一思路延续至今。

　　在此指引下，华润系不乏牛股，在港股市场上就有华润啤酒（00291.HK）、华润燃气（01193.HK）、华润置地（01109.HK）华润水泥控股（01313.HK），在A股市场则有曾经的东阿阿胶（000423.SZ）。这些公司也确实是所在行业的前三名，甚至是第一名。

　　但是华润微并不是。

　　目前，华润集团旗下有五大业务板块，分别为大健康、大消费、能源服务、城市建设和运营、科技与金融。相比其他四个板块，科技与金融板块是明显的短板，缺乏真正的行业龙头企业。与此同时，华润微作为科技板块的代表与华润其他业务之间的协同效应十分有限。而这种协同在华润其他业务之间是很常见的，比如华润的雪花啤酒可以在华润万家的超市中销售。

　　但更为关键的是，华润微并不是华润集团最重视的业务，目前处于比较边缘的位置。华润集团在“十三五”规划中就提出，将继续大力打造大健康产业，而对于芯片产业并没有特别的表态，也就是说，大健康产业才是华润集团目前的重点。

　　华润微只能自救。但所处重资产的模式下，要通过业绩实现牛股的目标并不容易。公司过去几年净资产收益率整体偏低，未分配利润还有-13亿元，公司的盈利能力只能用平庸来形容。

　　作为集团内的边缘资产，华润微既要面临来自行业变革以及竞争者们的挑战，还受到自身业务模式的长期制约。

　　IDM和代工，华润微的左右互博术

　　招股书显示，公司目前在2018年中国半导体企业中位列第十，是前十名企业中唯一一家以IDM（垂直一体化）模式为主运营的半导体企业，亦是国内最大的功率器件厂商。所谓IDM是指，集芯片设计、制造、封测全套能力的厂商称之为IDM厂商。

　　在众多A股半导体公司中，大部分以设计为主，而IDM公司是比较稀缺的。目前A股中以芯片IDM作为主营业务的公司仅有闻泰科技（600745.SH）、士兰微（600460.SH）、扬杰科技（300373.SZ）、捷捷微电（300623.SZ）、华微电子（600360.SH）、台基股份（300046.SZ）共6家企业。

　　目前，全球大部分集成电路市场仍由IDM企业掌握，2018年全球半导体企业销售额排名前三的都是IDM企业，分别为三星、英特尔和SK海力士，前10名中则有6家，IDM的重要性不言而喻。在中兴、华为断供事件发生后，掌握全产业链对中国半导体企业更是有特殊的意义。

　　但需要指出的是，与上述几家A股的IDM公司不同，华润微并不是一家纯粹的IDM企业。以公司2018年营收为例，其中42.8%的收入来自产品与方案，即公司所说的IDM，还有57%的收入来自制造与服务。