白酒是一门长期生意吗？高瓴的白酒狙击战

　　原标题：白酒是一门长期生意吗？高瓴的白酒狙击战 

　　白酒下行阶段，高瓴又投了一个白酒项目。

　　近日，珠海高瓴岩恒股权投资合伙企业（有限合伙）及其关联方拟对贵州金沙窖酒酒业有限公司进行投资。

　　交易完成后，高瓴及其关联方将合计持有金沙窖酒25.791%的股权。

　　金沙窖酒是贵州最早的国营白酒生产企业之一，旗下包括贵州摘要酒和金沙回沙酒两大品牌。

　　有了高瓴加持，金沙窖酒离上市更近了一步。

　　近几年，白酒行业一直被严重高估。

　　二级市场，上市公司top20白酒股平均市盈率高达55倍。

　　自6月冲高以来，白酒板块就进入下行调整阶段。

　　股王茅台一度跌破1700元/股。

　　前有水井坊业绩暴雷，后有基金公司纷纷减持白酒股。

　　以上总总，是否意味着白酒逻辑已变？

　　而高瓴选择在这时候入局，意欲何为？

　　01、长期投资：做时间的朋友

　　说起高瓴，大家肯定都不陌生。

　　2005年，高瓴资本还只是一个启动资金仅2000万美元的公司。

　　在创始人张磊的带领下，经过十几年的发展，高瓴已成为亚洲最大的投资机构。

　　它的资产管理规模增长超过5000亿人民币。

　　1、创造年平均回报率超过40%的神话

　　最值得一提的是，从创立到2020年，15年期间，平均年回报率超过40%。

　　什么概念呢？举几个例子给大家看看就知道有多恐怖了！

　　股神巴菲特为24.7%；

　　金融巨鳄索罗斯为28.6%；

　　华尔街第一基金经理彼得林奇为29%；

　　易方达基金张坤26.7%（8年）；

　　当然， 肯定很多人会说前三者是投资圈泰斗级人物，投资年份少说都有几十年了，高瓴没有可比性。

　　但大家要知道，15年也不短了，按照国内5年一个周期的话，相当于走了三个完整周期。

　　高瓴能不能继续保持“平均年回报率超过40%”的神话呢？

　　时间会给我们答案。

　　重仓中国是高瓴的底层逻辑，主要投资消费，医药，TMT，企业服务四大行业。

　　在消费领域取得的成就也是大家有目共睹的，蓝月亮、海底捞、海天味业等上市公司都有它的身影。

　　而白酒作为消费领域的重要组成部分，高瓴当然也不会放过。

　　在高瓴投资逻辑中，一直践行长期主义，所谓长期主义就是和时间做朋友。

　　白酒是一门长期生意吗？

　　▲高瓴资本投资项目行业分布图

　　2、白酒，时间的朋友

　　看白酒赛道，很多人会关注新冠疫情对销量的营销，以及看短期市盈率如何等。

　　但高瓴不是，高瓴更多是从历史角度分析，研究白酒甚至烈酒的发展史，看它是不是时间的朋友。

　　很显然，高瓴认为白酒是时间的朋友。

　　（1）围桌文化

　　中国人对白酒具有强烈的情感依赖，特别是高端白酒。

　　而饮用白酒已经形成了围桌文化，根植于国人的日常生活中。

　　在西方国家，很多烈酒是餐后饮用的，比如说参加一个活动，每个人点的就可能还不一样，这叫单杯文化。

　　而国内，七八成的烈酒是跟餐一起喝，这种叫围桌文化。

　　围桌文化有两个特点：大家喝一样的酒；餐桌上酒的品类由东道主决定。

　　中国有长幼尊卑之分，这也导致喝什么酒基本上是长辈决定。

　　所以说，中国对情感价值很高的高端酒需求和国外不一样。

　　有一个夸张的数字，全世界每瓶100美金以上的酒，中国占了90%。

　　围桌文化让高端酒在中国变得更集中。

　　（2）成瘾性、社交属性、越老越吃香

　　长期饮用者对酒会形成生理依赖和心瘾，在这个意义上，白酒具备“软性瘾品”特征。

　　白酒还具备社交属性，特别是在政务、商务、节日、婚庆等重要社交场合，中国人的“面子文化”使得饮用高端白酒成为身份标识和阶层象征。

　　某种程度上，因其生产条件的苛刻，高端酒带有一定的稀缺性，物以稀为贵更使得其具有“面子酒”的特征，具备较强的定价权和溢价能力。

　　雷军曾经说过：“对于很多生意来讲，时间会让卖不掉的库存变成企业的噩梦。”

　　确实，对于大部分快消品来说，库存=噩梦，特别是生鲜品类。

　　白酒却是一个例外。

　　一方面，高端白酒的产品保质期长。

　　另一方面，高端白酒不随时间减值，反而增值。

　　白酒，真正属“时间的朋友”型，越老越吃香。

　　（3）年轻人真的不喝白酒吗？

　　很多人说：这届年轻人不喝白酒。

　　但真的这样吗？

　　当我们理解白酒的情感价值和中国的围桌文化后，就知道年轻人是不可能不喝酒的。

　　首先，当他很年轻的时候，游戏规则的制定者是60后70后。

　　举个例子，小龙在学生时期的不喝酒的，但进了银行之后，各种应酬、陪客户自然而来就喝了。

　　职称像是一个大染缸，很难有人能独善其身。

　　其次，当这批年轻人到30岁、40岁，有了一定的社会地位和经济基础后，社交中会通过高端白酒去彰显地位。

　　这也是高瓴长期看好白酒赛道的原因之一。

　　02、逆向投资：在行业、企业处于拐点期入局

　　市场并不是你的朋友。它常常引诱你在高位买进，低位卖出，这使你回报减少，风险增大。

　　而聪明的投资者则选择逆向投资，在行业或者企业处于拐点时入局。

　　不承受更高的风险，就得不到更高的回报。

　　那么如何判断行业或者企业处于拐点期呢？

　　1、拐点的判断

　　任何一个行业的发展，都遵循一个S曲线发展过程。

　　当某个行业处于成长期时，供需关系在短时间出现不平衡，市场会预热。

　　当市场逐渐成熟，越来越多资本融入，这时候会出现“过热”现象，甚至可能出现很大的泡沫。

　　这时候会出现洗牌阶段，当行业处于低谷期时，说明拐点来了。

　　这时候切人，泡沫相对较小、价格也会更合理。

　　除了判断行业拐点还不够，企业拐点也很重要。

　　对于企业拐点，一个企业的发展过程也会经历不同的阶段，比如说从单一产品到多产品，从单一渠道到多渠道，从单一工厂到多个工厂，从没产业链工厂到自建工厂。

　　在不同的阶段，企业在资金方面的需求是不一样的，如果能抓住企业在发展过程中不同的节点，是有机会切入的。

　　高瓴在投资白酒逻辑中，就运用了这种逆向投资策略。

　　2、经典之战--抄底洋河股份

　　由于2012年年底中央军委出台“禁酒令”、中央“八项规定”、“六项禁令”的冲击，中高端白酒遇挫，销量大跌。

　　2013年，被称为白酒行业“失去的一年”。

　　同年，洋河股份也迎来“至暗时刻”，惨遭戴维斯双杀。

　　全年营收同比下降13%，全年净利润同比下降18%。

　　股市中，洋河股份股价一路走低。

　　估值跌到2.5PS，6.9PE，2.36PB。

　　这时候，高瓴知道机会来了。

　　于是，在2014年第一季度快速建仓，3个月内出资11亿人民币迅速买了2200万股洋河股份，占洋河股份的总股本2.06%。

　　这一支股票占了高瓴投资金额的52%。

　　对于“不要把鸡蛋放在一个篮子里”这种老话，高瓴表示：“我不听！”

　　持有一年后，高瓴开始减持，直到2015年年底，基本上清仓所有洋河股票。

　　高瓴建仓的平均价格在29元左右，开始减持的价格在57元左右，平均减持及清仓价格在64元。

　　一年时间，高瓴从洋河股份挣了11亿元左右。

　　从洋河的股票走势看，高瓴资本买入洋河的时机也堪称经典，基本上是下跌时期的最低点。

　　可以说，高瓴投资洋河股份，是抓住了白酒行业和洋河企业的双重拐点期。

　　3、古井贡B：6年4倍以上收益

　　高瓴在二级市场中投资版图中，还有一家白酒公司的投资成果十分抢眼。

　　高瓴资本持有古井贡B（代码SZ200596）6年时间，盈利4倍以上。

　　到目前为止，高瓴持股1244.64万，占总股本2.47%，是古井贡B的第二大机构股东。

　　古井贡B十大股东

　　高瓴最早在2015年第一季度买入古井贡B。

　　随后三个季度继续加仓，到2015年四季度1110万股，成本在18.5港元左右。

　　截止发稿前，古井贡B的股价已经上涨到106.02港元/股。

　　高瓴资本持有6年时间，盈利4倍以上。

　　投资古井贡酒的逻辑还是--逆向投资策略。

　　在白酒行业低迷时期，很多好标的都被错杀。

　　古井贡酒就是其中之一。

　　高瓴建仓不久，白酒行业就迎来了恢复期，2015-2017年，古井贡酒取得了每年30%的复合增长率，至今依然保持20%左右的成长。

　　这也验证了高瓴的眼光独到之处。

　　此外，古井贡酒是一家对股东非常慷慨的公司，上市以来分红17次，累计分红28.24亿。

　　这在A股中是非常少的。

　　说完中高端白酒，低端白酒有机会吗？

　　03、离散投资：中低端白酒机会

　　对于白酒，高瓴认为会从两大方向发展，一个是往上跑，一个是横向的离散化。

　　往上跑的意思是：价格在100元以上的白酒，分布在各个价位段，比如说中档价位段、中高价位段、高档价位，都可能有3-5倍以上的空间，这是长期结构性的机会。

　　横向的离散化，主要针对中低端白酒，会出现场景化的离散。

　　未来会随着场景的多元化和人群的多元化，细分出多样的白酒品牌。

　　1、投资江小白

　　在PE阶段投资江小白，是高瓴离散化投资逻辑的实践。

　　2014年，高瓴在江小白A轮融资进入。

　　第二年，江小白的销售额就到达2个亿，到2019年，销量突破30亿。

　　如果简单按照营收增长估值，高瓴在江小白至少获得10倍以上收益。

　　很多人说江小白是靠营销起来的，但高瓴觉得不是。

　　高瓴认为，江小白的本质是把围桌文化变成了单杯文化。

　　特别是当年轻人在独处或者和朋友一起时，他不会按照老一辈的游戏规则喝高端白酒，他们更喜欢“悦己”。

　　2、也许是下一个“蓝月亮”

　　这也秉承高瓴创始人张磊三大投资哲学中的“弱水三千，但取一瓢”。

　　高瓴喜欢：不跟风，不完全被利益驱动，有格局、有创新进化迭变能力的新物种。

　　首先，江小白是“新物种”。

　　江小白专门去做年轻人的生意，注重单杯文化，场景更加多元。

　　这就是江小白与传统高端白酒的差异化。

　　其次，在高瓴看来，江小白有“动态护城河”。

　　为了实现长期价值，江小白很早之前就着眼供应链建设，采取了重资产策略。

　　开启了“+号”战略，包括：农庄+策略、酒庄+策略、味道+策略。

　　高瓴资本合伙人戴粤湘也表示，高瓴资本喜欢的江小白“深挖墙、广积粮、缓称王”的风格，和高瓴资本的策略高度契合。

　　“新酒饮”的赛道上，江小白的成长空间很大，未来可期，也许会是下一个“蓝月亮”。

　　江小白

　　04、高瓴的作业能抄吗？

　　只要你关注投资领域，就不可能没听说过高瓴。

　　作为亚洲最大的投资机构，年化40%以上的收益率在业内是可圈可点的。

　　那很多人就说了，我能不能抄高瓴作业啊？比如说高瓴买某只股票就跟着买。

　　答案肯定是不行！

　　为什么呢？

　　主要出于两方面考虑。

　　1、高瓴布局很广，普通投资者没法抄！

　　高瓴的资金池非常大。

　　目前，资产管理规模增长超过5000亿人民币。

　　资金充裕情况下，高瓴不仅布局一级市场，而且在二级市场也广泛涉猎。

　　在一级市场，就新消费领域而言，高瓴就投了喜茶、Moody、江小白等新锐品牌，分别为新式茶饮、美瞳、白酒细分领域。

　　在二级市场，范围更广泛，投资范围包含半导体、医药、互联网、消费等多领域。

　　这还不是重点，重点是高瓴投资风格是布局全产业链展开。

　　举个最简单的例子，医药是高瓴一直以来最热衷的领域之一。

　　根据高瓴发布的《可持续性价值影响力报告》显示，截至2020年6月底，高瓴在生物医药、医疗器械、医疗服务、医疗零售等领域累计投资了160多家企业，总投资金额超过1.2万亿。

　　就A股医疗股，高瓴投资包括眼科--爱尔，牙科--国瓷，新药研发--恒瑞医药，CRO企业-药明康德。

　　总结起来就是：很全！

　　普通投资者想抄高瓴作业几乎不可能。

　　2、不要神话高瓴

　　除了高瓴布局很广这一点普通投资者没办法抄作业以外，大家也不要神话高瓴。

　　因为，高瓴也有翻车的时候——

　　（1）追涨杀跌

　　高瓴资本是蔚来汽车的原始投资机构，参与A轮和B轮融资。

　　2018年，蔚来在纳斯达克上市，但股价在短暂上涨后，持续下跌。

　　高瓴在2019年三季度大幅减持，四季度清仓。

　　结果蔚来在高瓴卖完后，股价回升，屡创新高。

　　高瓴追涨杀跌的操作不止这一次。

　　2018年京东股价一路下跌，高瓴资本一路减持。

　　随后京东股价上涨，高瓴资本一路增持。

　　（2）偶尔接盘侠

　　爱屋吉屋，一家房地产经纪公司，成立于2014年。

　　2014年6月到2015年11月，爱屋吉屋完成从A轮到E轮五轮融资。

　　E轮融资由高瓴资本领投，融资额1.5亿美元，估值10亿美元。

　　2019年，由于经营不善，倒闭了

　　高瓴在最高价买入，成为接盘侠，破产退出。

　　这个项目，高瓴资本亏损100%。

　　除此之外，高瓴还投了许多亏本项目，比如说摩拜单车、UBER、AIRbnb等。

　　所以说，还是不要神话高瓴。

　　回到高瓴的白酒投资逻辑话题，我们简单做个总结。

　　生意，白酒是一门好生意，是时间的朋友；

　　好生意就是能够持续保持竞争性优势。

　　环境，是不是在越差的环境变得越强？

　　从中国围桌文化角度分析，中高端白酒需求还是一直在。

　　此外，场景多元化、离散化将给中低端白酒品牌带来机会，本质是单杯文化的延伸。

　　当外部环境变差后，反而是逆向投资的机会。

　　而人和组织的价值在未来的5-10年会变得更加的重要，因为人和组织会穿越周期。

　　这个世界是高维的、复杂的、多样的、曲折的、不可知的，任何以低维的简单的、单一的、线性的、完美的思考都危险的。

　　就像我们今天所说的高瓴白酒投资逻辑，也是在不断变化、不断完善，简单的抄作业肯定是行不通的。